开源证券投顾总监田渭东:A股成全球价值洼地 2020年或现井喷式上升行情

2019-11-30 15:04:30 来源:金融界网站 第一创业上大赚46%分享

  来源:开源证券

  在经济增速下滑、通胀指标突破预期上限的宏观背景下,2019年A股市场比2018年有明显回升,市场参与主体中,机构资金占比明显增高,行业之间的差异显著,行业集中度大幅提升(见图表1)。

  展望2020年,全球都面临经济下滑的压力,已经有30多个国家、地区采取了降息措施。美国、欧盟已经经历了10年的量化宽松的货币政策环境,逆周期调节的边际效应是否会递减?

  靠低息环境刺激了10年的美股牛市,是否在2020年戛然而止,进而对全球造成巨大传导杀伤力,这是2020年悬在全球投资者头上的一把剑。中国在2020年仍然是还债高峰期,如果发生大量违约事件,将会制约金融市场的稳定性。

  图表一:2019年行业指数涨跌榜

  经历风雨 再现彩虹——2020年证券投资市场策略

  数据来源:wind、金融界《慧眼识券商》、开源证券投顾中心

  与此同时,从经济周期角度,短周期的基钦周期,中周期的朱格拉周期以及长周期的库兹涅茨周期、康德拉季耶夫周期(康波周期),四个周期叠加,会在2020年-2021年,对经济有向上拉动预期,短期库存指标显示,市场即将进入被动去库存阶段,经济周期在2020年将迎来曙光。

  在全球低利率环境下,中国10年期国债人民币利率与国外有着较大的利差,中国经济增速虽然下降,但与发达经济体相比,仍然增速较高。中国成为全球资本市场的估值洼地。相对国内投资而言,股票市场也成为2020年国内资金投资市场的闭环出口。

  展望2020年中国A股市场,将要经历少有的半年期间的“类滞胀”状态,中美贸易摩擦将会有所缓解,企业将会经历资金的紧张期与市场需求的上升拐点,浴火重生,凤凰涅槃。投资者也将经历过山车般起伏煎熬,最终会见到天边彩虹,享受向上俯冲的快感。

  上半年关注:稳定驱动力的行业选择

  •   银行、保险: 资产荒受益股

  •   物价补涨:蛋禽畜等(食品加工)

  •   区块链+5G (元件、信息安全、软件)

  •   医药+消费(医药商业、医疗器械

  •   经济不景气下行业集中度提升:行业龙头

  下半年关注:行业周期拐点的择时选择

  01

  三大忧虑与三大利好预期

  1.1三大忧虑

  •   猪肉涨价全面传导,国际大宗商品涨价带来输入型通胀

  •   国内债务违约大面积爆发

  •   美国十年牛市结束

  1.1.1CPI持续高位半年 不影响政府稳经济增长的决心

  以前,我们判断猪肉价格周期一般用猪粮价格比这个指标,经过这些年的环境影响变化,判断猪肉价格,目前要看存栏量尤其是母猪存栏量的拐点变化。我国每年猪肉消费5500万吨,进口最大量只能满足400万吨,由于非洲猪瘟疫影响及农村对散养猪的取消,加上前年经历了史上最长的猪肉价格低迷期,国内生猪存栏量急剧下降。猪仔生长周期为6个月,母猪从饲养到繁育需要12个月周期,现在国内的缺口巨大,无论如何,都需要等到国内存栏量的完全上升,才能弥补。估计猪肉供需缺口会在2020年7月以后回补上来。我们可能面临长达半年的高猪肉价格以及高CPI指标。

  然而,我们无需过度担忧。从GDP平滑指数以及分地区CPI来分析,目前的CPI不是全面的通胀推动。只要抓好母猪存栏量的回升,到时自然会使得价格回落。GDP平滑指数仅仅为1.6%,PPI为-1.6%,宁夏的CPI也低于1.8%。从这些数据来看,我们目前通胀不是全面的,还是要重点放在稳定经济增长上。从央行调低MLF利率以及国务院降低基建资本金要求比例来看,管理层目前保持着清醒的认识和定力。

  图表二:GDP平减指数表明通胀仅仅是局部因素

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  图表三:PPI显示工业品价格还在走低

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  图表四:宁夏CPI不高

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  1.1.1国内债务违约已经美股牛市结束不对A股造成主流影响

  2014-2016年,我国国内资金经历一段宽松的环境时期,各类非标产品间接造成了中国负债太高,在2018-2020年是中国的还债高峰期。如果大量违约事件不处理好,如果资金供给不正常,就会发生大量的债务危机,债务危机发展到一定程度,严重时会引发金融危机。这点会对A股造成阶段性利空扰动,但不会发生系统性风险,如2019年上半年发生的包商银行事件。从国家的行政力量以及以往处置经历来看,我们比国外拥有更强大的央行调节能力和调节手段。

  美国经历了超过10年的牛市,如果见顶回落,将对全球的资金流动造成影响。但从以往中美股市对比来看,美国市场中的上市公司不乏全球性头部企业,具有极强的抗风险能力,美国的企业年金投资计划也保证了股市资金持续流入。即使出现回调,也是间歇式以及缓坡式下调,不像A股。A股由于缺乏龙头企业(新经济的火车头企业全部在境外交易所上市),A股又缺乏长线资金的供给,往往是暴涨暴跌。因此,判断美股即使出现头部拐点,对A股的影响也会是短期的扰动。

  1。2 三大利好预期

  •   政策托底 实业投资回升

  •   估值洼地 资金涌入A股

  •   四大经济周期向上拐点

  经历了三年的降杠杆之后,2020年将结束相关全面性降杆杆,变为结构性调整。随着去杠杆措施趋缓,在政策不断调节下,国内市场的实际利率会逐步下降,民企融资成本有望高位回落,从而有助于其债务压力缓解和投资修复。国企投资虽仍受行政约束,但在稳增长的政策背景下或将边际改善。企业的投资意愿提升,全国的固定资产投资指标将会企稳回升,进一步提升市场预期和信心。

  11月13日国务院常务会议,下调部分基建项目资本金比例要求,基建稳增长加码。上一次基建项目资本金比例下调在2015年9月。用水上运输业代表港口、沿海及内河航运项目,道路运输业代表公路,铁路运输业代表铁路,生态保护和环境治理业代表生态环保,公共设施管理业代表社会民生项目,五个行业2018年投资完成额12.83万亿。按资本金最大下调比例5%计算,最多可减少资本金6417亿。

  A股成为估值洼地。中外利差扩大,中美贸易谈判预期取得进展,RCEP的15个成员国致力于2020年签署协议,全球最大的自贸区RCEP诞生。人民币国际化进程加快,汇率估计保持稳定,陆股通北向资金持续流入A股。国内资金环境也面临着出口问题,23号文件之后,一般的房地产的资金链被切断,“住房不炒”成为现实。

  图表五:北向资金持续净流入

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  从经济周期角度,短周期的基钦周期,中周期的朱格拉周期以及长周期的库兹涅茨周期、康德拉季耶夫周期(康波周期),四个周期叠加,会在2020年-2021年,对经济有向上拉动预期,短期库存指标显示,市场即将进入被动去库存阶段,经济周期在2020年将迎来曙光。在全球低利率环境下,中国10年期国债及人民币利率与国外有着较大的利差,中国经济增速虽然下降,但与发达经济体相比,仍然增速较高。中国成为全球资本市场的估值洼地。相对国内投资而言,股票市场也成为2020年国内资金投资市场的闭环出口。

  从资金结构来看,国内公募基金占比越来越低,估计2019年年底,外资在A股市场持股将达到2万元元左右,超过公募基金。与此同时,ETF基金占比也会大幅上升,目前已经有5000亿元左右,A股的资金的结构已经发生了非常大改变。这些资金会改变一些A股的炒作习惯,例如年底资金结账不进入股市。现在不同了,ETF基金与指数挂钩,不存在季节性进出的现象。

  02

  择时选择 行业波段轮动

  2020年,我们面临复杂的类“滞胀”经济环境,国际因素变量较大,市场将面临过山车般起伏,一旦经济指标显示市场需求拐点出现,A股将爆发井喷式上升行情。

  估计经济上采取“紧信用、松货币、宽财政”政策,控制信用扩张与房价上涨,“松货币、宽财政”,来提升经济增长。通过MLF降息引导LPR降息,降低市场的实际利率,使得非地产类的实体经济成本下降,通过财政手段以及新经济定向拉动国内新的需求。

  2.1稳定驱动力的行业选择

  •   银行、保险: 资产荒受益股

  •   物价补涨:蛋禽畜等(食品加工)

  •   区块链+5G (元件、信息安全、软件)

  •   医药+消费(医药商业、医疗器械)

  •   经济不景气下行业集中度提升:行业龙头

  国内外环境均显示,资金需要既要安全又要收益率高投资品种。A股成为全球机构投资者的估值洼地,同时也成为富裕阶层的个人选择。过去二十年,中国居民资产配置的“大头”是房地产,房地产占居民资产比重接近50%,远高于美国。在“房住不炒”大背景下,地产投机属性将降低,有助于“长钱”从房地产市场撤出,进入其他市场。而在近两年金融监管规范化的背景下,P2P、信托等高收益资产收益率也逐渐向正常回归,规模出现下降,这意味着股票、债券市场等金融资产将更加受益于房地产市场流出的“长钱”。因此,当居民逐渐降低他们在房地产中过高的配置比例时,大量的资金就会流入资本市场,寻找新的配置资产。

  “资产荒”将会再次出现,低估值、高分红派现率、历史分位低、高ROE品种,如银行、保险以及部分消费类龙头公司,将会成为市场的驱动选择品种。禽畜养殖将会传导,食品加工龙头企业明显受益。随着政策风口的推动,5G应用以及区块链应用元年,将成为贯穿2020年全年的出题投资风口,波段区间操作,将推动相关板块持续受到关注。中国金融科技行业,外加与半导体芯片行业相关的云计算人工智能等,有望迎来历史性机遇。

  区块链主题细分领域应用场景 

  金融科技相关标的

  中国平安(行情601318,诊股)、恒生电子(行情600570,诊股)、长亮科技(行情300348,诊股)、赢时胜(行情300377,诊股)、四方精创(行情300468,诊股)、海联金汇(行情002537,诊股)、易见股份(行情600093,诊股)、新晨科技(行情300542,诊股)、金证股份(行情600446,诊股)、聚龙股份(行情300202,诊股)、同 花顺、东方财富(行情300059,诊股)、高伟达(行情300465,诊股)、中科金财(行情002657,诊股)等

  政务

  人民网(行情603000,诊股)、常山北明(行情000158,诊股)、华宇软件(行情300271,诊股)、东华软件(行情002065,诊股)、南威软件(行情603636,诊股)、东软集团(行情600718,诊股)等 

  (包括司法) 企业 

  用友网络(行情600588,诊股)、汉得信息(行情300170,诊股)、信息发展(行情300469,诊股)、顺利办(行情000606,诊股)等 电力 远光软件(行情002063,诊股)、恒华科技(行情300365,诊股)等 交通 四维图新(行情002405,诊股)、千方科技(行情002373,诊股)、金溢科技(行情002869,诊股)等 医疗 创业慧康(行情300451,诊股)、卫宁健康(行情300253,诊股)、久远银海(行情002777,诊股)、东华软件、思创医惠(行情300078,诊股)等 电信 梦网集团(行情002123,诊股)、东方国信(行情300166,诊股)、思特奇(行情300608,诊股)等 互联网 二三四五(行情002195,诊股)、晨鑫科技(行情002447,诊股)、神州泰岳(行情300002,诊股)、科达股份(行情600986,诊股)、暴风集团(行情300431,诊股)等 版权 安妮股份(行情002235,诊股)、视觉中国(行情000681,诊股)、新华网(行情603888,诊股)等 票据 东港股份(行情002117,诊股)、东港股份、博思软件(行情300525,诊股)、金财互联(行情002530,诊股)等

  技术基础设施(包括网络安全

  新湖中宝(行情600208,诊股)、浙大网新(行情600797,诊股)、中国长城(行情000066,诊股)、卫士通(行情002268,诊股)、飞天诚信(行情300386,诊股)、东方通(行情300379,诊股)、绿盟科技(行情300369,诊股)、启明星辰(行情002439,诊股)、深信服(行情300454,诊股)、中孚信息(行情300659,诊股)、任子行(行情300311,诊股)、 数字认证(行情300579,诊股)、格尔软件(行情603232,诊股)、北信源(行情300352,诊股)、东方通等

  2.2下半年行业周期拐点的择时选择

  •   稀有金属

  •   化工中游

  •   5G应用:传媒、物联网

  •   北斗导航

  •   新能源汽车

  库存周期一旦进入补库存拐点,市场预期将会超前于实体经济提前反应,以往历史来看,强周期的有色金属值得关注。相对而言,小金属中的稀有金属,股价弹性更大。接下来,经济景气度回升预期下,会向化工中游行业传导,一般此时化工中游实体企业的价格反应敏感,股价弹性高。

  随着5G应用的展开,传媒行业将发生质的变化,而传媒行业已经低迷了4年,有望在经济复苏期迎来爆发。

  北斗导航、物联网应用以及新能源汽车,投资者将会看到这些以前概念主题投资的行业,将从美好愿景变为业绩落地,给市场带来更大的想象预期。

  上证指数10年不涨,期望投资者在2020年后,开启经济转型后新一段美好的旅途。

关键词阅读:开源证券 田渭东 证券 市场 投资

责任编辑:雷玮
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